Сильный евро может стать угрозой для еврозоны
Европейские политики и лидеры бизнеса в последнее время нередко говорят, что экономика Европы качается под весом евро. Вопрос, так ли это.
Невзирая на рьяный рост евро относительно других валют, компании еврозоны как и раньше удается противостоять его натиску. В конце 2007 года чистого экспорта приходился 0,4% рост валового внутреннего продукта еврозоны. А непосредственно перед тем, как валюта единой Европы переступила порог $1,50, большой представитель европейского бизнеса, аэрокосмическая и оборонная группа EADS, в свирепой конкуренции вырвала контракт ВВС США стоимостью $35 млрд. у американской компании Boeing.
Так что, прежде чем принимать всерьез жалобы европейских политиков и сердито удивляться следом за ними, почему Европейский Центробанк так мало говорил об обменном курсе на своем последнем заседании неделю тому назад, имеет смысл внимательно рассмотреть проблему.
Обменный курс может наносить удары по экономическом росте по двум причинам. Во-первых, сильная валюта дает преимущества конкурентам с базовой стоимостью активов, оцениваемой в более дешевой валюте. В итоге отечественные производителю могут потерять рыночную частицу за рубежом и дома.
Однако пока свидетельств того, что это происходит в масштабах, которые дают повод для тревоги, не много. Действительно, в последние три месяца 2007 года экспорт из стран еврозоны в США, по официальным данным, уменьшился на 8% в сравнении с аналогичным периодом 2006 года. Но с ростом евро это связано лишь отчасти. Конец в прошлом году был также отмечен сползанием американской экономики к стагнации. Экспорт из еврозоны в другие страны за тот же период вырос на 7%, что приблизительно отвечает общему уровню роста глобальной торговли.
Кроме того, постоянная корректировка обменного курса может вести производственные капиталовложения с более дорогих мест в более дешевых. Однако пока капиталовложение в машины и оборудование в еврозоне тоже не вызывают опасений: за первые три квартала 2007 года они выросли на 5,5% в сравнении с 2006 годом. Этот показатель намного лучше, чем показатели в личном потреблении и жилищном строительстве, которые за тот же период выросли на 1,3% и 3% соответственно.
В стабильности, что имеет экономика еврозоны, есть несколько причин. Более важное всего то, что мало регионов, которые выиграли от глобализации больше, чем еврозона. Компании Западной Европы, сосредоточенные на качественных механизмах, инфраструктурном оборудовании, автомобилях и самолетах, предлагают продукцию, которая отвечает инвестиционному буму в Восточной Азии, нефтедобывающих странах и некоторых районах Центральной и Восточной Европы. А поскольку потребители в этих странах становятся более богатые, европейские поставщики потребительских товаров высшего качества тоже рассчитывают на увеличение продаж в ближайшие годы. Кроме того, много компаний еврозоны проводят агрессивную глобализацию своего производства. Это уменьшает их уязвимость к колебаниям обменного курса.
Ряд стран Западной Европы также уменьшили свою враждебность к инвесторам, снизив налоги и ослабив наиболее жесткие ограничения на рынке труда. Например, Германия, по оценке Хольгера Шмидинга (Holger Schmieding), что возглавляет подраздел экономик Европы в Bank of America, сегодня намного более дружный для инвестиций и создания рабочих мест, чем пять лет тому назад, когда евро был куда более слабым.
Конечно, еврозона не сможет исправляться с ростом валюты вечно. Торгово-взвешенный обменный курс евро сегодня вырос приблизительно на 10% в сравнении со средним значением 2004-2006 лет, пишет Шмидинг в Wall Street Journal. Достаточно вероятно, что за три года это снизит годовые темпы роста ВВП на 1,2%. Приблизительно на треть это уже реализовалось, но больше половины еще должна быть. На протяжении 2008 года, прогнозирует он, вялое увеличение экспорта обернется замедлением роста всей экономики еврозоны.
Немногие сомневаются в том, что евро переоцененный. По подсчетам Bank of America, - приблизительно на 25% относительно доллара. Вопрос в том, надолго ли евро удержится на достигнутых высотах, должны ли европейские политики что-либо употреблять на этот счет, и если так, то что.
В краткосрочной перспективе евро может еще вирости относительно доллара в ближайшие три месяца, если Федеральная резервная система продлит агрессивное снижение процентных ставок, а Европейский центробанк не будет этого делать. Однако после этого ситуация может радикально измениться. Когда ставки в США достигнут дна и, что куда более важное, лекарства ФРС предпримут волшебное действие на американские финансовые рынки и экономику в целом, доллар может опять стать более привлекательным. Еще в этом году он вполне может вернуться на уровень $1,45 за евро, а то и лучший. В ближайшие годы эта тенденция может нарастать на фоне оживления американской экономики и снижения нынешнего дефицита на текущем счете США.
В это время сверхсильный евро не наносит больших забот еврозоне. Ее куда больше тревожит снижение потребительских расходов, провоцируемое Взлетом цен на нефть и продовольствие. К тому же работники во главе с хорошо организованными профсоюзами Германии отвечают на спад занятости к рекордный низкому уровню 25 годов требованиями значительно увеличить зарплаты. Это может взорвать конкурентноздатнисть наибольшей экономики еврозоны и привести к макроэкономическим инфляционным последствиям.
В то же время некоторые страны еврозоны - Испания, Греция и, в меньшей степени, Франция - болезненно переносят коррекцию на своих рынках недвижимости. А финансовые институты всей Европы пытаются переварить последствия американского ипотечного кризиса.
Оптимальным вариантом в такой ситуации является сочетание сильной валюты с низкими процентными ставками. Сильная валюта помогает сдерживать инфляционные риски. Она превращает Взлет долларовых цен в сырьевые товары в более умеренное повышение этих цен в евро. Она также усиливает позиции работодателей на переговорах о зарплатах, потому что они могут указывать на жесткость внешней конкуренции и необходимость вывода производства за границу, если зарплаты на внутреннем рынке будут расти слишком сильно и слишком долго. Низкие процентные ставки стимулируют потребление, ослабляют убыток от падения цен на жилье и помогают банкам возобновить рентабельность после списаний, связанных с низкокачественными ссудами.
Однако, Европейский центробанк понимает, что делает, когда воздерживается от прямых интервенций или снижения ставок, призванных ослабить собственные деньги. Для хранителей ценовой стабильности инфляционные последствия резкого падения обменного курса евро в ответ на снижение ставок это сценарий катастрофы. Но если американская экономика и доллар не достигнут дна в ближайшие месяцы, стойкий рост евро, возможно, откроет путь к снижению процентных ставок без создания угрозы затяжной инфляции. Пока же лучше, что может делать ЕЦБ, этого выжидать.
| |
